三全食品股份有限公司成立于1992年，公司注冊地址為鄭州市綜合投資區長興路中段。公司是國內首家速凍米面食品企業，主要從事常溫方便食品和速凍米面食品如速凍水餃、湯圓、粽子、面點等的生產和銷售。

三全食品是速凍食品行業首家上市公司，于2008年2月在深圳證券交易所上市。根據中華商業聯合會信息中心和AC尼爾森的報告，公司市場占有率長年在30%以上。

2018年10月31日，三全食品股份有限公司召開第六屆董事會第二十三次會議，會議通過了《關于以集中競價交易方式回購股份的預案》。

2018年11月8日，公司召開第六屆董事會第二十四次會議，會議通過了《關于修改回購股份預案的議案》。該議案于2018年11月16日以特別決議形式在公司2018年第二次臨時股東大會表決通過。

公司發布公告稱：為維護廣大股東的利益，公司將以集中競價交易方式通過深圳證券交易所股票交易系統用自有資金回購公司發行的A股社會公眾股，此次回購的股份將予以注銷并減少公司注冊資本。

公司此次回購的金額范圍為5000萬元人民幣至10000萬元人民幣，回購股票的最高價格以8元/股為限。

影響回購的內在特質

一、國外上市公司股票回購的內在動因

(一)優化資本結構，提高財務杠桿

公司的資本結構指的是權益性資本與債務資本的組成比例。良好的資本結構會為公司的運營提供極大的財務助力。

因此在資本結構未處于合理狀態時，公司會選擇實施股權回購，調整資本結構，以期達到最優的比例。

實施回購后，在市場上剩余的股份權益相應減少，同時公司的自有資產會減少或者公司的負債會增加。那么公司的資產負債率會增高，同樣的財務杠桿比率也會增高。

債務比率的增高，財務杠桿的影響將更為明顯，公司的資本成本將降低，相應的公司價值將得到提升。

(二)降低代理成本，提高資金使用效率

由于大部分上市公司的投資者與管理者并非同一主體，雙方會存在信息獲取差異，因此必然產生代理成本。在公司存在剩余現金流時，若缺乏好的投資機會，會極大的增加股東與管理者之間的代理成本。

管理者為了自身的利益，極可能會把剩余的現金流投入到風險相對較小但收益也較低的投資項目中，以此減輕其所承擔的風險。

此時，如果上市公司以股票回購的方式將多余的現金流返還給股東，就能夠合理地利用該部分現金流，為股東贏取更多的財富，提升資本使用效率。

(三)替代現金股利，增加股東財富

基于現金股利均所需繳納稅額與資本利得所需繳納的資本利得稅之間的差異。國外上市公司用股票回購的方式回購公司股票，使不愿選擇獲得現金分紅的股東避免了繳納大額的所得稅，由此增加股東財富。

同時，若公司采用負債的方式籌集資金，相應的利息費用將在稅前利潤中予以抵扣，為企業帶來一定利益。

(四)實施員工股權激勵計劃

國外上市公司為了長期發展需要，常常向公司管理者低價出售或者派送公司股票，用以激勵公司管理者，提高他們對于公司的歸屬感，達到營造和諧向上的積極經營環境的目的。

由此公司會基于實施股權激勵計劃而進行股票回購。

影響回購的外部因素

一、國外上市公司股票回購的外部動因

(一)提升投資者信心，穩定公司股價

在整個股票市場不景氣的大環境下，公司股價會受到市場大環境的嚴重影響而大幅度下跌。這樣的情況下，公司為了阻止股價的進一步下跌，會積極考慮實施股票回購。

這是因為公司的投資者與經營者不是同一主體，即公司的所有權與經營權分離，作為投資者與公司經營者，二者身份的不同造成了對于公司的內部信息的知悉程度不對稱。

因此在管理者認為市場價格明顯低于公司股票價值時，公司采取回購股票的行動，會向投資者傳遞公司股價被低估的信息。以期獲得市場投資者的正面反應，達到提升投資者信心，并穩定公司股價，使其回歸合理價格，提升公司價值的目的。

(二)公司為了避免被惡意收購

惡意收購指的是在未取得目標公司權力機關(董事會等)允許的情況下，收購公司不論目標公司是否會同意，而進行的收購活動。

此種收購情形大多數目標公司是不知情且反對的，雙方強烈的對抗性是其基本特點。收購公司企圖通過收購行為的完成，成為目標公司的控股股東，取得控制性股權。在面對惡意收購時，公司實施股票回購能起到極大的阻礙惡意收購的效果。

其一，公司實施股票回購后，大部分情況下公司的股票價格會突然增長，由此給惡意收購帶來了更大的收購成本，在一定程度上阻礙惡意收購;

其二，公司實施股票回購而從市場上收回一定的流通股，使得流通在外的公司股票數量減少，控股股東的控股地位得到鞏固，為惡意收購者的控股目的設置了極大障礙。

二、三全食品股票回購的外部動因

三全食品公司宣布實施股票回購的時間為2018年11月。此次回購的大背景為2018年A股各大指數屢創新低，由此各大上市公司紛紛宣布回購股票計劃，實施回購的上市公司數量及回購金額都創下歷史新高。

2018年10月《公司法》的修改為回購營造了良好的法律環境，加上證券監管機構的積極倡導，股票回購成為了挽救A股市場的有利工具。

三全食品2018年1月1日至2018年10月30日的股票價格變動情況：

(以每周收盤價格作為統計價格)從上述價格變動情況看出，2018年三全食品的股票價格總體呈現下降態勢，最高收盤價格8.58與最低收盤價格5.25相差了63.43%，且股票價格在2018年的10月29日達到了本時間段的最低值。

2018年10月31日三全食品股份有限公司召開第六屆董事會第二十三次會議審議通過了《關于以集中競價交易方式回購股份的預案》。

此次回購計劃的實行在極大程度上系受到了股票價格的影響，公司企圖通過此次回購遏制股票價格的下降趨勢，阻止股價的持續性下跌，以此提升投資者信心，也向市場傳遞公司股價被低估的信號，達到穩定公司股價、維護公司市場形象的目的。

回購對公司的影響

一、對公司財務活動的影響

(一)對公司籌資活動的影響

為了股東財富的最大化，公司管理者在最大程度地創造盈利的同時需要盡量降低資本成本，而資本成本在很大程度上受到資本結構的影響。

實施回購后，在市場上剩余的股份權益相應減少，同時公司的自有資產會減少或者公司的負債會增加。公司的資產負債率會增高，同樣的財務杠桿比率也會增高。債務比率的增高，財務杠桿的影響將更為明顯，公司的資本成本將降低。

三全食品公司的負債以流動負債為主，2019年之前流動負債呈緩慢增長趨勢，但2019年的流動負債較2018年有明顯增加，提高了19.95%。

近五年公司無長期借款，非流動負債除2015年明顯偏低外，其余年份無較大變化，且保持在較低水平。

由數據，可以得出此次回購公司減少了權益性資本，同時增加了流動負債，負債與資本的比例提高，由此公司將得到更大的財務杠桿。

三全食品公司的資產負債率在近五年內呈穩定上升趨勢，2018年上升的幅度較大，分析其中較大原因是實施回購后發行在外的權益性資本減少，負債比率提高，公司資本結構發生了調整。

(二)對公司盈余分配的影響

公司的盈余分配政策由公司的盈利情況、發展計劃、對反饋股東的態度等因素決定，因此公司盈余分配政策由多方面的影響而決定。

如果公司在滿足既定發展計劃的同時還持有剩余的現金流，但是缺乏優秀的投資項目，將部分資金分配給股東將極大的提高資金的使用效率，此種分配可以是派發現金股利，也可以選擇實施股票回購。

作為投資者，有看好公司的長期發展遠景將股票投資作為長期投資的，為了避免高額的現金股利所得稅，他們更希望公司以其他形式替代現金股利的派發;也有為了公司股票短期價格增幅或者公司年度分紅的，此類投資者偏好于公司派發現金股利。

三全食品公司近五年內的凈利潤逐年遞增，特別是2019年較2018年增幅超過了100%。未分配利潤總額也呈現逐年遞增的趨勢，2019年增長的數額較大。2011年-2018年期間，三全食品公司均派發了現金股利，2018年現金股利派發的數額高達24289941.5元，是近五年的最高值。

2018年三全食品公司實施股票回購也是一項盈余分配替代措施，與高額的現金股利共同向投資者分配公司盈余。

不僅將剩余的現金流反饋給投資者，提高了資金利用效率，同時也向市場傳遞公司資金充足，發展良好，會及時反饋投資者的良好信號。從凈利潤的增幅也可以看到2019年公司的經營狀況明顯改善。

二、對公司財務狀況的影響

(一)對公司負債能力的影響

三全食品此次股票回購的資金來源是自有資金，通過支付貨幣資金向市場購回股票。

因此，公司的流動資產及速動資產都會一定程度減少，負債比率會相應提高，這直接影響到公司的負債能力。

近幾年三全食品公司的流動比率數值變化不大，2017年的流動比率達到1.10，是近五年的最高值，2018年公司的流動比率下降較為明顯，降低至1.05，2019年回升至1.08。2018年的數值明顯低于2017年及2019年，可見股票回購的實施對于流動比率有較為明顯的影響。

速動比率的變化趨勢與流動比率變化趨勢不盡相同，首先速動比率最高的年份依然為2018年，而后的2019年速凍比率顯著下降，2016年的速動比率低于相鄰的年份。2017年及2018年速動比率數值有所上升，2018年高于2017年，但2019年明顯下降。由此也可得到股票回購對公司的速動比率也產生了一定影響。

由上述分析，三全食品公司的流動比率及速動比率均不高，2018年實施的股票回購跨度了2018年下半年及2019年上半年，共支付貨幣資金50291290.08元。

該資金的支付對于公司的流動比率及速動比率均產生了一定影響，但該影響在正常幅度內，由此可以認為此次回購對公司的負債能力并沒有產生不利影響。

(二)對公司成長能力的影響

三全食品的本次股票回購除了會對股權結構、財務活動產生一定影響，可能也會影響到公司的成長能力。

成長能力我們可以用每股收益來予以衡量，因為市場投資者在選擇公司的時候最直接可以獲得的公司經營狀況及發展前景的預期體現在每股收益上。

如果一家上市公司能夠連續的保持較高的每股收益，那么此家公司大多數情況是經營良好且發展前景可期的。

2015至2019年三全食品公司每股收益的波動較大，2017年度每股收益較2016年增長了80%，2018年也有較大幅度的增長，較2017年增長了44.44%，2019年的增幅最大，高達107.69%。可見總體而言三全食品公司的成長處于良好的上升趨勢。